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鋼鐵2021年年度投資策略:擁抱新經濟泡沫
強周期衰退、新經濟崛起:傳統強周期行業最大的問題是地產周期,而地產投資將面臨我國城市化速度、人口結構、去庫存的三重中長期壓力,其中城市化率提升速度在2011~13年達到頂點,未來經濟增速的放緩必然壓縮城鎮新增就業人口需求,城市化減速將是地產周期和鋼鐵需求最大的長期壓制因素。強周期的收縮需要新經濟的填補,而要對沖體量巨大的傳統經濟的下行,新經濟的增速必然可觀,其中經濟轉型、體制改革、一帶一路均是長期對沖手段,未來新舊經濟的浮沉將持續帶來對應A股市值的此消彼長。在新經濟崛起的過程中,龐大的市場資金勢必為其高增速所吸引,盡管容易引起價格泡沫,而且未來部分新經濟模式也會被時間證偽,但是泡沫膨脹過程中的確定性和高收益率是不可以忽視的。在我們覆蓋的領域中,我們建議2015年重點關注的方向包括核電/核電后處理上游材料部件、金屬新材料、大宗品電商、油氣管線等細分行業;
博弈強周期波段:2016年鋼鐵大趨勢仍不樂觀,我們預計明年鐵礦均價下跌約20美金,冶煉開工率回落約2%,利潤繼續收縮。盡管強周期行業呈衰退趨勢,但并不妨礙其出現階段性復蘇,而且歷史表明由階段性復蘇帶來的股價彈性很大。明年強周期波段博弈的出發點有兩點,一是在目前虧損較大的情況下,鋼鐵產能在未來某時間點出現集中退出,實現產能的階段性超調;二是地產投資可能出現的短周期企穩或復蘇,同時在產能超調的前提下,價格和利潤將表現出很大的彈性。上述兩點能否出現和出現的時間均有很大不確定性,因此博取熊市反彈是高難度小概率事件,講究天時地利人和,屆時可實時關注我們的分析報告; 電商故事信則靈:回顧美國互聯網泡沫紀實,我們會發現歷史和當下是如此相似,不變的人性貪婪和恐懼使得泡沫總以同樣的方式出現。在中短期投資盛行的A股市場中,能持續數年的互聯網泡沫顯然值得全身心擁抱。泡沫膨脹的動力來自投資故事的不斷更新,因此新商業邏輯的創造是未來大宗品電商泡沫繼續膨脹的核心。大宗品領域具有信息不對稱程度低、渠道層次少、流通利潤薄的特點,使得互聯網+的商業模式在大宗品領域實現難度加大,但是善于創造故事的資本市場和具有創造力的企業家仍然為大宗品電商描繪了許多誘人的美好藍圖。鋼鐵電商故事的核心在于流量和流量變現,所以撮合交易量在鋼鐵電商興起初期成為關注重點,但是這種既不算嚴格意義上的流量也不創造價值的故事顯然過于粗放,因此更為精細化的故事陸續登場,包括大宗品電商的供應鏈效率價值、互聯網金融價值、集中度提升價值,此類故事是助推15年鋼鐵電商股價的核心。然而資本市場是聰明而且容易厭倦的,同樣的故事重復講效果遞減是必然,而且部分上述故事在兌現過程中已顯現出被證偽的風險。當然隨著互聯網技術的繼續滲透,新的商業模式將陸續被發掘。近期眾多鋼鐵電商公司已開始向其他大宗品/消費品/物流領域的互聯網+拓展,新故事的產生將繼續助推互聯網泡沫的膨脹,我們依舊看好16年大宗品電商股票的前景,主要關注標的包括歐浦智網、五礦發展、上海鋼聯、物產中拓; 能源戰略永遠重要:能源領域關注核電上游材料部件和油氣管線領域。核電的好在于不受國內傳統經濟周期制約、同時是行政力量未來要極力推動的事情。在核電重啟、出口興起、內陸核電預期破冰的大環境下,未來核電投資提速確定性高,而2016年正是核電設備企業收入、業績拐點之年,因此投資核電正當其時。此外在核電乏燃料后處理領域,國內發展幾近空白,國際市場龐大,其空間更為廣闊。盡管我國仍不具備建設大型商用乏燃料處理廠的能力,但在中子吸收材料、乏燃料貯運罐、屏蔽材料等細分環節已有企業涉足,且A股市場關注度尙低值得重視。核電標的建議關注應流股份、久立特材、永興特鋼、酒鋼宏興。油氣管線領域主要是未來新粵浙、西四線、中俄管道等大項目驅動的景氣周期,行業同樣處于拐點階段,收益標的包括玉龍股份、金洲管道、久立特材; 布局新材料2025:按中國制造2025發展思路,在關鍵戰略材料中單晶高溫合金渦輪葉片是關注重點。高溫合金在總量上并不是一個高增長的行業,從我國軍機數量來看,戰機的升級換代主要是性能的提升,而在服役數量上實際是下降的,所以高溫合金總量能維持正增長已經不錯了。我們關注的重點是航空發動機/燃氣輪機中溫度最高、應力最復雜、環境最惡劣的部位,即渦輪盤、渦輪葉片。為了達到更高的耐熱、力學性能要求,目前高性能航發渦輪葉片多使用單晶高溫合金材料。國內研發的中堅力量包括北京航空材料研究院、中科院、鋼鐵研究院等機構,目前已形成不同代次的多種型號,但總體性能仍然偏弱,成為制約我國高性能航發的瓶頸。國內單晶葉片的主要難點在于高溫蠕變、表面缺陷、合格率等問題,從根本上講是精密鑄造工藝的不足。但是面對全球千億級別的高溫合金葉片市場,國內越來越多的機構企業將繼續加大研發投入,一旦實現突破將產生巨大的經濟效益。上市公司中重點關注標的包括鋼研高納、應流股份、煉石有色等; 投資建議:擁抱新經濟泡沫、博弈強周期波段是我們的策略建議。因此強周期方面在基本面拐點右側以前,仍維持"中性"評級。而重點配置的新經濟、先進制造領域包括核電上游材料部件&乏燃料后處理、高溫合金葉片、大宗品電商、油氣管線。相關上市公司前文已有羅列,重點標的為應流股份、鋼研高納、久立特材、歐浦智網、玉龍股份。 |
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